01

(相关资料图)

中长期经济预期差，是市场悲观的核心因素

当前经济持续恢复发展仍面临需求不足、动能不强、信心偏弱和一些领域风险累积等困难挑战。特别是在消费需求不足、地产风险加剧、出口增速下滑的当下，即使是上半年5.5%的GDP增速，也没有扭转投资者对未来的悲观预期。长期而言，经济增长、盈利能力才是推动股票上涨的核心因素。

02

政策预期波动大，是市场悲观的次要矛盾

从股票市场定价的三因子模型出发，政策在短期内对风险偏好的影响重大。一方面，上半年政策在稳增长与高质量发展中向供给侧倾斜；另一方面，7月政治局会议政策发生转向后，需要不断的政策措施来确定“政策底”，当政策来的不如市场预期的快时，市场就走向了悲观的一面。

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赚钱效应差，线性思维引发悲观情绪蔓延

投资者往往会受到线性思维的影响，当市场出现赚钱效应时，会引发投资者追加资金，从而形成推动市场加速上涨的动力。与之相反，赚钱效应差的市场，资金的方向是从市场流出，从而进一步加剧悲观情绪的蔓延。

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“双底”行情演绎，不应该更悲观了

回顾2018年和2022年的“政策底”，市场均出现了强弱切换的市场特征，即“双底行情”。“双底”行情中出现强弱切换现象有内在的原因：在A股市场，由于对于主要投资者来说缺乏做空工具，因此这些投资者在进行空头的观点表达时，往往是选择做多一个与整体市场下行压力相关性较小的板块，“空头平仓”带来的是前期强势板块的下跌以拖累大盘反弹，形成双底。从这个意义上看，投资者应该更加乐观。

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政策底后并非坦途，理性乐观者最终能获得较好的回报

从历史经验中可以发现，“政策底”效果的显现往往是一个过程而并非一蹴而就的，但是市场不断向好的方向是非常明确。无论是2008年11月上旬的“四万亿”计划，还是2018年11月初的民营企业座谈会，历史经验中“政策底”出现后股票市场往往会先在底部震荡徘徊一段时间，随后再进入上行通道。这个过程中，理性乐观的投资者最终将能够获得较好的回报。

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投资中的边际思维，基本面正在改善

在投资的世界中，即使是从-2变为了-1，市场也会定价边际改善。事实上，最新的PMI环比增加了0.3，其中新订单、原材料库存，及供应商配送时间均显示经济边际改善。数据层面的触底或企稳，是A股中期的核心动力。

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持有体感最差的时候，也是布局最好的时候

如果说市场像一个钟摆，在极度悲观与乐观之间往复运动，那么“混合基金指数一年期持有回报率”可以作为钟摆上的指针。这一数据目前指向的时期，无一不是短期投资者体验极差，市场不断磨底，但随后投资收益逐步修复，甚至开创牛市的时期。

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底部区域买什么？一手科技，一手顺周期

中国经济在转型的升级的道路中，即需要稳住旧经济，也需要开拓新未来。顺周期更考验的是耐心，当经济预期回升，那么顺周期自然会有反转。科技则考验的是眼力与风险控制的能力，AI时代浪潮中成长机会不会缺席。

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